回归基本面机构投资机构冬天里忙寻出路

李静颖

“募资难、投资难、管理难、退出难”，这一当下困扰投资机构的“四难”问题仍在持续发酵，这个冬天究竟会持续多久目前尚不可知。

早在一年前褪下职业经理人的身份，摇身变成一名投资人的嘉御基金董事长卫哲甚至调侃地表示：“我进入这个行业的时候就是冬天，还没有享受过春天的温暖。”

春天在哪里？在卫哲看来，对于未来10年细分行业的预判很重要。“资本市场有一定的周期性，春天永远会回来。”德同资本创始合伙人邵俊指出。

事实上，已有不少人在这个冬天伺机而动，并期待面朝大海，春暖花开的那一天。

中国股权投资协会股权和创业投资专业委员会常务副会长沈志群告诉《第一财经日报》，现在正是让PE/VC行业回归基本面，结束之前单纯打价格战的最好时机。

投资另辟蹊径

卫哲自认为很幸运，在冬天跨入了投资界。在他看来，冬天诞生的孩子筋骨更好，在冬天投资的企业也更容易看到春华秋实。

在投资方面，嘉御基金虽然背后有香港、新加坡老牌家族企业的支撑，还有马云等人的力挺，但毕竟是行业新兵。

作为一只新基金，卫哲的投资思路很清晰：与其跟着同行一起去挤破脑袋挖金矿，还不如找到金矿旁边卖水卖铁锹的企业。他告诉记者，大消费时代远没有到来，其主投的行业之一消费品零售领域，就避开了人人追捧的知名品牌，而是把目光锁定在寻找一些二线品牌，他说他看好的是这些品牌在三四五线城市的开拓。他向记者举例，一些项目在一线城市几乎都看不到踪影，但在往下走的三四五线城市的开拓却保持了每年的高增长速度。

“之前PE有投行化的趋势，大家都想快进快出，但现在显然快不了了。”卫哲说。为此，他把基金的存续期设定为10年，他的解释是留出更多的时间耐心地去投资项目，也给企业足够的成长空间。

同时，在面对企业上市退出的问题上，卫哲也并不着急。中概股在海外备受冷落的境遇也给了他前车之鉴。“上市要等项目抗风险能力足够强时才行，特别是要想在海外上市，一定要确保在上市之时或是上市后12个月内能成长为一家市值达到10亿美元的企业，只有达到这一数值，才有可能受到海外长期投资人的关注。”他说。

退出寻求变通

然而，在迎接这个冬天之前，大多数的基金都早已蛰伏多年。清科研究中心观测到，2003年~2005年为中国私募股权募资活跃区间，多数基金的投资期在5~6年，目前已投资完毕逐渐进入收获期。由于所投项目收益情况可预见，现下决定是否将其出售以减少风险敞口也成为了很多投资机构考虑的事情。

邵俊其实很早就开始有了打算。他近日在接受本报采访时表示，其基金投资的一个农业项目已顺利得以退出。

该项目特殊之处在于退出的通道并非是并购，更不是IPO，而恰恰是通过转让给同行一家机构的人民币基金。

邵俊告诉记者，那家机构募集的新基金由于成立时间短，在目前的情况下不敢贸然出手，不愿意承担投资失败的高风险，故现采取支付高溢价去投资一些成熟项目的做法。而对于德同资本来讲，这个被投项目已持有4年，虽然该项目成长性不成问题，但目前尚看不到IPO或是被并购的可能。考虑到基金的周期不宜被拉得太长，基金也有对该项目退出的意愿，最终双方一拍即合，顺利实现了项目的转让。

虽然邵俊并未透露转让溢价的具体数值，但他表示，转让后的退出收益已达到了当年在投资该项目时设定的退出目标。

这并非是个案。邵俊告诉记者：“不同的PE在不同阶段有不同的投资偏好，在资本市场不畅通的情况下，这种向同行转让的现象会越来越多。”

投后管理讳莫如深

在邵俊看来，投资机构的整个经济行为涉及募、投、管、退四个环节，时间跨度最长的就是管理这个环节，这是投资机构价值区分的关键，但往往却是最容易被忽略的。

继雷士照明风波之后，投后管理更是成为了投资人与企业家之间讳莫如深的一个话题。邵俊直言不讳地表示，许多人都喜欢把投后管理挂在嘴上，在行动上只是要求进入董事会、定战略、财务梳理等参与企业的一些基本管理。

在他看来，在业务经营上投资人永远是配角，但投资机构可以发挥自己的专长，间接地参与到企业的成长中。他向记者举例，比如现下可以帮助被投企业做一系列的行业并购，帮助其提升市场占有率，更好地在冬天站稳自己的脚跟。“在行业并购中会涉及到对并购标的的尽职调查、估值等内容，企业对此不见得擅长，但这恰恰是投资机构最为专业的地方。”

“对于投资人而言，投资后自身在企业的定位不应该是管理，而应该是进入服务阶段，用这种服务进而影响企业的管理。”卫哲强调。

在他看来，投资人不见得所有的决策都是正确的，相反要容许企业家有一个试错的过程。当企业做出某项决策时，投资人应先判断风险点在哪里，这个决策对企业而言是付学费还是可能会全部输光。“一般情况下我们都会认同企业家的决策，除非他的某个决策动用的资金高于此前双方约定的企业营收的某个百分点时，我们会要求参与其中。”卫哲指出，“投资人的作用就是在企业家开车时偶尔为他踩脚刹车，但绝不帮他踩油门。”getty图

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