回归正常化的美联储

虽然美联储在上周的议息会议后,仍然决定将联邦基准利率维持不变,但其还是如期废除了“23-A条款”,终止与6家金融机构进行的临时性交易。在未来,这些金融机构将重新通过贴现窗口这样的正常渠道来获得紧急贷款,而美联储也加快自身货币政策正常化的回归。

在2007年危机刚刚露出征兆之时,美联储就在下调50基点折现率后与包括美国银行、巴克莱集团、花旗集团旗下Citibank子公司、德意志银行、摩根大通公司,以及苏格兰皇家银行在内的6家金融机构建立临时性交易,以改善MBS和ABS市场上出现的流动性不足。此举被视为美联储的错误之举,纽约联储前公开市场执行主管Dino Kos就表示,临时业务的建立助长了金融衍生品的泛滥,拖延了金融机构的去杠杆化进程,进而加大危机的严重程度。

然而,当时华尔街和美联储都没有意识到该类产品的真正问题在于证券的实质价值与借款者的偿付能力,流动性的下降只是该类衍生品市场到达顶端面临崩溃的前兆。在整个抵押贷款的信贷链上,投资者从证券经纪公司获得抵押贷款,而券商通过产品打包和证券化从银行和其他信贷机构获得资金,而银行则最终通过美联储的贴现窗口获得30天的短期融资。信贷市场的枯竭显示了市场的系统性风险,但美联储的行为就像为了防止受伤的病人出血而按着伤口不放,最终在筋疲力尽松开伤口时,暗红的鲜血喷涌而出。

在贝尔斯登倒下后,通过抵押贷款市场贷款变得十分困难,美国AAA级住房抵押贷款利率从危机前的3%一路攀升至10%。在2008年9月雷曼兄弟倒闭后,该利率一度触及20%的高位,信贷市场更是在恐慌的情绪下“冻结”——任何级别的抵押资产都无法通过该市场进行融资。最终,美国政府不得不利用纳税人的钱启动TARP计划对大型金融机构进行救助,并注入大量流动性解决金融机构的坏账问题。

在美国经济企稳并逐渐复苏后,美联储已陆续着手退出各种非常规利率和货币工具。此前,除了上调银行贴现率外还终止了四项紧急流动性货币工具。在关闭与6家金融机构的这项临时性业务后,美联储终于回归到正常的调控中来。目前除了联邦基准利率尚未上调外,美联储已经逐步回归到原有的货币政策制定者的角色,在金融监管改革议案通过前夕,它将为自己的监管权限作出最大的努力。

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