中金个股东江环保长期成长空间依旧看好-【资讯】

业绩小幅低于预期2013年上半年实现收入7.1亿元，同比下降4%，净利润1.15亿元，同比下降19%，合EPS0.51元。其中，二季度净利润环比增26%至6500万元（合EPS0.29元），显示出业务量、利润率都较一季度有所改善。

铜价回落、高基数是业绩回落的主因。1）资源化产能增速在8%-10%，但受到上半年铜价下跌5%拖累，收入仅增长3%，毛利同比减少约2000万；2）去年同期业绩基数偏高（1Q12结算一次性江门项目环保工程收入），工程毛利同比少1880万；3）此外，工业和市政无害化处置业务由于市场开拓和项目结构性原因，毛利率有所下滑。

丰厚现金上半年为公司提供财务收益711万。

发展趋势下半年盈利增速改善：毛利率回升 新增项目贡献业绩。1）资源化毛利率将有所恢复。源于：异地资源化市场在经过规范后，竞争环境将有优化；深加工产品电镀级硫酸铜开发基地逐步投产；2）市政毛利率提升：8月投产的福永污泥项目盈利能力好于现有市政固废项目；3）新增项目贡献业绩：清远基地扩产、粤北水淬渣项目逐步投产。

2014-15年：产能复合增速50%以上。未来两年粤北55万吨危废处理基地、20万吨水淬渣项目和江门19.85万吨危废项目进入投产期，清远废旧家电拆解产能从1万吨扩产至8万吨。且伴随政府对工业企业污染物排放监管力度的增强，公司工业危废处理量呈显著增长态势。

盈利预测调整下调2013-14年盈利预测13%和8%。考虑铜价持续下跌及无害化处理毛利率低于预期，下调盈利预测。假设2013-14年市场铜价均下跌5%，预计2013-14年净利润分别为2.8和3.8亿元，同比增长6%和34%，合EPS1.25和1.67元。

铜价波动仍是影响业绩的重要因素。敏感性分析显示：铜价波动5%，公司业绩波动2.5%。

估值与建议维持A股审慎推荐评级。当前股价对应2013-14年P/E分别为：33x/25x；属行业平均水平。短期内，铜价低迷，股价承压。中长期，公司成长趋势较为确定，2014-15年随产能扩张，业绩将有显著提升。（中金公司）

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