中小企业私募债开闸高收益伴随高风险

中小企业私募债开闸 高收益伴随高风险

5月22日，上海证券交易所、深圳证券交易所双双发布《中小企业私募债券业务试点办法》(以下简称《试点办法》).5月23日，中国证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》，对前一日交易所公布的《试点办法》进行补充和细化。由此，被称为中国版“垃圾债”的中小企业私募债市场即将登上资本舞台。　　业内人士指出，开展中小企业私募债券试点，是贯彻落实中央金融工作会议关于“坚持金融服务实体经济”要求以及国务院“拓宽小型微型企业融资渠道”工作部署的重要举措，有利于提升我国资本市场服务实体经济的能力，也有利于资本市场自身结构的优化完善。此类债券的推出，有望缓解我国中小企业的融资难问题，开拓企业融资渠道，但其高收益下的高风险也不容忽视。　　中小企业迈进债市大门　　中小企业私募债，也被称为中国版“垃圾债”，被视为中国证券市场一大改革和创新，也是完善资本市场体系的一大突破。　　其实“垃圾债”最早起源于美国，上世纪80年代在美国风行一时。2011年，美国“垃圾债”发行额2226亿美元，为企业债发行额的22%，为同期股票发行额的111%。在国外，“垃圾债”是指评信级别在标准普尔公司BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。“垃圾债”向投资者提供高于其他债务工具的利息收益，因此“垃圾债”也被称为高收益债，但投资“垃圾债”的风险也高于投资其他债券。　　两个证券交易所《试点办法》规定，除金融地产以外的未上市中小企业均可发行中小企业私募债，《试点办法》要求发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年(含)以上。每期私募债券的投资者合计不得超过200人。　　高收益也有高风险　　对于处于创新关键期的券商而言，中小企业私募债的推出无疑提供了一个机遇。据记者了解，目前中小企业私募债已经成为各家券商内部会议上热烈讨论的话题。　　一位合资券商债券融资部负责人预计，在中小企业私募债上，企业实际融资成本估计在15%左右，投资者收益在10%左右。中小企业私募债对券商是一个好生意。希望成熟后有所放开，降低中间成本。　　北京一家券商的资产管理部投资经理表示，从投资角度分析，中小企业私募债很值得投资，目前有的基金公司已经着手要发私募债基金，这个产品也应该是很有吸引力的。　　国泰君安预计，未来3年内高收益债发行规模可达1500亿~3000亿元，相当于企业债券发行额的30%~50%；远期可达7000亿元，相当于GDP的7.5%。　　国泰君安非银行金融分析师梁静表示，高收益债能够给证券公司带来立竿见影的高收益回报，未来将成为重要业务来源。预期高收益债业务未来3~5年内将为证券行业带来约73亿~143亿元的收入，收入占比3.4%~4.8%，贡献度远超投资等级企业债；远期来看，收入可达350亿元，收入占比12%。　　高收益必然伴随着高风险，这是目前市场对中小企业私募债的普遍看法。业内人士认为，私募债的推出扩大了中小企业的融资渠道，丰富了债市可投资品种，但作为一个完全市场化的信用债券品种，其市场化的发行、定价方式令业内预期，其中有可能成为债券市场第一个出现违约的品种，从而打破国内债市无违约的神话。　　国信证券分析师张旭认为，中小企业私募债的私募性质决定了持有者结构会相对单一，且投资者均为风险承受能力较大的“合格投资者”，因此在发生信用事件时，监管部门的救助力度会相对较低。此外，从客观上看中小企业的风险抵御能力偏低，从主观上看其道德义务较小，因此其信用风险相对突出。　　中小企业私募债的另一个风险来自流动性不足。中国金融网总编辑钮文新指出，买了中小企业私募债想卖没那么容易，恐怕需要较大的价格折让。因为，按照信托法要求，每只私募债的持有人只有200位。过少的持有人基本不可能随时达成市场交易。也就是说，想卖出手中债券的人找到接手的下家十分不易，难度恐怕比当年“街头股票交易”还大，因为持有者过少，单笔交易额太大。　　相比上市的高门槛，《试点办法》大幅降低了企业的融资门槛。《试点办法》对发行人净资产和盈利能力等没有硬性要求。此外，中小企业发行私募债券，不是采取审核制，而是采取交易所备案发行制，这也大大简化了发行流程。　　在投资者范围方面，两所规则略有不同，深交所不接受个人投资者。深交所规定，中小企业私募债投资人应为银行、证券、基金、信托和保险等金融机构，以及注册资本不低于人民币1000万元的企业法人等。上证所允许的投资者范围则在此基础上增加了资产总额不低于500万元人民币的个人投资者。　　根据深交所与《试点办法》同日发布的《中小企业私募债券试点业务指南》，深交所自5月23日起以书面形式接受发行人备案申请，6月中旬会员业务专区网站改造及相关准备工作完成后，深交所将正式启用备案申请在线提交电子化渠道。而在5月23日，上证所召集多家券商针对中小企业私募债发行工作中的具体问题召开座谈会，上证所总经理助理夏建亭透露，上证所将在6月1日起开始接受中小企业私募债备案发行材料。目前中小企业私募债选择北京、上海、天津、浙江、江苏、广东6省市试点，上证所与6地政府的合作备忘录正在陆续签订中。业内人士估计，首批中小企业私募债将于6月下旬正式挂牌，赶在上半年结束前完成，届时可能有多家券商的项目一起挂牌。

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